一、市场预测
随着宏观市场对于铜价的扰动增加，铜价也走出了前一周窄幅震荡的区间，而下周的宏观扰动依然较大，价格变化预期较为明显。基本面上，随着国内冶炼厂高检修期的结束，以及铜精矿2025年年度长单的落地，市场供应量短期有望有所回升，且12月作为年末结算月，市场多以回收资金为主，因此后续库存将有望止跌回升，整体供应的矛盾阶段性有缓和趋势；消费端表现预计增长有限，年末虽有追补订单需求，但考虑到资金压力等问题，实际执行的增量预计有限，更多需要关注提货效率和资金回收的问题。整体来看，宏观市场的扰动仍在继续，铜价整体波动率依然较高；不过从近期供需的变化以及季节性转弱的趋势，以及国内高检修期的结束，在供需结构的调整下，库存有回升可能；预计下周铜价震荡表现明显，整体价格运行呈现回落趋势，国内铜价运行区间在73500-75500元/吨，LME铜运行区间在8920-9200美元/吨。
二、市场成交
上海市场：本周进口比价较好，进口窗口持续打开，加之临近年底，持货商积极清关进口，保税区货源陆续流入国内，市场供应仍以进口铜到货增量为主，国产冶炼厂品牌货源到货依旧偏少。截止本周四，上海市场社会库存9.67万吨，较周一大幅下降1.38万吨。周内铜价偏强震荡运行，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。本周铜价重心上移，截止周五沪铜12合约盘面收于74730元/吨，上海市场1#电解铜现货均价74465元/吨，较上周五上涨565元/吨。周内现货升水较上周有所回落，主因部分时间进口铜集中到货流入，且下游企业接货情绪有限，现货成交氛围不佳；部分持货商以促成交积极降价出货，现货升水随即承压。然随着后续沪粤升水价差走扩，同时主流平水品牌货源流通仍较为不多，少数贸易商低价收货情绪显现，现货升水因此拉锯于升0~升50元/吨之间。下周临近交割，料国产品牌货源到货依旧有限，虽进口铜仍存增量，但考虑到目前沪粤升水价差出现套利空间，预计部分货源将转移至华南市场，因此现货升水下方空间有限。但目前下游加工企业订单较为一般，市场消费或将难有明显增量，升水上涨压力仍存，因此下周现货升水或区间运行于升0~升50元/吨附近。
上海洋山港现货市场：上海洋山港仍有进口抵港到船货源，整体相对上周表现增加。从美金铜溢价来看，环比上周五上涨，截止至本周五仓单升贴水46~66美元/吨，均价56美元/吨，环比下跌4美元/吨；截止至本周五提单升贴水40~56美元/吨，均价48美元/吨，环比下跌7美元/吨。
佛山市场：广东市场库存继续表现下降，主因市场到货仍然较少，仓库入库偏少，同时部分下游仍存接货需求，市场出库量下滑并不明显，库存因此下降。后续来看，区域内有冶炼厂继续检修，市场到货依旧受限，同时高升水局面，下游畏高采购情绪偏谨慎，因此库存仍将变化有限。本周铜价整体表现震荡上行，市场流通现货偏紧使得现货升水持续走高，持货商捂货惜售，积极挺价，下游企业面对流通货源偏紧情况谨慎逢低入市补库，加之部分贸易商采购来交长单需求，因此整体成交表现一般。但沪粤升水价差有进一步拉大的可能，后续或将有部分发往其他区域货源将发往华南。本周铜价表现震荡上涨，流通货源较为偏紧使现货升水高企，下游企业拿货畏高情绪浓厚，多保持谨慎观望为主。宏观上对铜价扰动增加，铜价表现震荡上涨，华南区域内冶炼厂的检修影响，使得市场上到货表现较少，加之持货商的积极捂货惜售，下游企业拿货较为谨慎，但随着沪粤升水价差拉开，后续或将有部分货源从华东转运至华南区域；因此预计后续市场消费难有明显好转，现货升贴水运行区间在升200-400元/吨。
天津市场：本周天津市场现货均价在74200元/吨左右，较上周均价73800元/吨上涨400元/吨，价格表现重心上移，市场现货升贴水报价在贴90-升70元/吨区间，较上周表现下调。
本周天津市场电解铜现货供应表现一般，仓库库存变化不大；检修冶炼厂恢复生产，虽大多货源以供长单提货，但市场现货流通品牌有所增加，整体供应方面未有紧张表现，未来将逐渐供应充足。本周铜价先扬后抑，整体重心上移，天津市场现货升贴水报价逐渐下调，大部分企业观望情绪浓厚，采买动作谨慎，下游实际需求表现不佳，较上周相差不大，多以长单提货为主，零单成交较少；周五临近周末，部分加工企业采购动作加快，也有持货商小幅下调升水以加速周末订单出售，新增订单较为有限，整体周度成交表现一般。下周宏观数据影响较多，据调研统计市场大多企业预测下周铜价震荡运行，在73000-75000元/吨之间。
重庆市场：本周重庆市场电解铜价格涨幅不明显，截止2024年11月29日电解铜中间价报74545元/吨，较上周五中间价上涨605元/吨。从供应来看，周内川渝社会库存小幅减少，截止至12月5日两地社库库存为3700吨，环比减少300吨；从具体情况来看，本周炼厂往重庆与成都发货量较上周有所减少，但在周五成都有数百吨的增量，但由于周内长单提货表现中规中矩，故整体库存变化量仍在预计范围内。从需求来看，首先，本周川渝现货升贴水整体呈现下滑趋势，但绝对价偏高，截止至本周五持货商升贴水均价在升水115元/吨，环比上涨15元/吨。此外，本周市场零单成交整体不太理想，仅在周五部分头部持货商持续调价后方录得少量订单，但前几个交易日，虽升贴水持续下调，但下游在临近年终决算的节点选择优先执行长单，故周内长单出货尚可，零单交易热度难以提振。后市来看，宏观方面，目前国内社库库存仍有一定的去库预期，加之目前长单谈判仍处于较为焦灼的局面，叠加下周宏观会议存在一定的宽松预期，故铜价预计仍将维持震荡走强的走势。消费方面，由于2501合约的订单普遍不多，但据调研了解，铜杆企业有为1月备库的需求，铜管企业近期订单表现尚可，故12月区域电解铜消费或将仍有一定的向好预期。现货方面，由于区域持货商仍有一定的到货增量预期，为促进成交，持货商下调现货升贴水的概率增加，预计下周西南市场现货升贴水或将在平水-升水100区间调整。
三、电解铜库存变化分析
本周（11.28~12.5）国内市场电解铜现货库存12.39万吨，较28日降1.02万吨，较2日降1.60万吨；本周上海市场社会库存继续表现大幅下降，主因下游加工企业逢低采购，虽进口铜仍有所到货，但国产品牌货源到货依旧较少，部分仓库出库较好；后续来看，下周进口铜仍有增量，但沪粤升水价差拉大，料部分货源将转移至华南市场，且消费提升空间预计有限，库存或小幅增加。
广东市场库存继续表现下降，主因市场到货仍然较少，仓库入库偏少，同时部分下游仍存接货需求，市场出库量下滑并不明显，库存因此下降。后续来看，市场到货依旧受限，同时高升水局面，下游畏高采购情绪偏谨慎，因此库存仍将变化有限。
保税区库存
本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计4.53万吨，较28日降1.22万吨，较2日降1.03万吨；保税区库存维持去库趋势，其中上海、广东市场均表现下降，周内进口比价较好，持货商积极清关进口至国内，库存因此下降明显。后续来看，目前进口窗口维持打开，且临近年底，料持货商仍将存清关进口国内动作，保税区库存预计继续下降。
四、市场总结
本周铜价重心上移，周内沪铜震荡偏强运行，沪粤现货升水走势不一，价差再度拉大至300元/吨以上，部分贸易商仍预期后续货源有所转移至华南市场。因进口铜部分时间集中到货流入，叠加下游加工企业订单表现下滑，市场接货需求较为有限，现货成交氛围一般，上海市场现货升水承压回落；后续来看，下周临近交割换月，料市场消费难有明显起色，且上海市场进口增量仍存，但考虑到目前市场主流品牌流通依旧有限，因此现货升水或显拉锯。
五、一周热点
1．据悉江西铜业与安托法加斯塔同意2025年铜精矿TC/RC大幅下降
12月5日消息，四位知情人士周四称，智利矿业公司安托法加斯塔（Antofagasta Plc．）和江西铜业达成协议，将2025年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）分别定为每吨21.25美元和每磅2.125美分，大幅低于2024年的行业标准每吨80美元和每磅8美分，同比下降73.4%，这表明人们对2025年现货市场铜精矿的充足供应感到担忧。TC/RC将创1992年以来的新低。据其中一位消息人士透露，今年，其他中国冶炼厂愿意协商自己的费用，与安托法加斯塔和江西铜业达成的费用略有不同。日本10月铜出口量同比增加24.7%
2．智利11月铜对华出口回落 铜矿对华出口继续增加
智利海关公布的数据显示，智利11月铜出口量为162794吨，当月对中国出口铜46836吨，较上月双双出现下降。智利11月铜矿石和精矿出口量为1492282吨，当月对中国出口铜矿石和精矿1023417吨，双双出现增加。年底智利主要矿企有追产需求，不过上月智利铜出口减少，铜矿出口则出现增加。
3．报告称力拓废弃的Panguna铜矿仍构成威胁
12月5日，一份报告发现，力拓因巴布亚新几内亚布干维尔废弃铜矿留下的废物造成了广泛的破坏，当地地区面临的风险仍在持续。Panguna曾经是世界上最大的铜矿之一。1989年该矿被关闭。目前该项目仍被放弃，力拓一直在努力进入该地点进行补救。2021年，力拓同意资助环境公司Tetra Tech Coffey进行的一项独立研究。发布的报告发现，Jaba Kawerong河及其支流受到严重污染，而储存矿山废物的尾矿坝不稳定，有坍塌的风险。报告称，存在山体滑坡的风险，部分矿区非常不稳定，对附近地区的生命构成威胁。
