钱思佳
16年证券从业经验，近10年投资管理经验。泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理。目前管理产品为泉果嘉源三年持有期混合型基金（A： 019624 C： 019625）。
市场风险偏好发生明显转变
2024年7-8月，股价的持续下行叠加经济基本面表现不佳等因素，市场预期极度悲观。然而自9月 24 日三部委会议以来，各项政策密集发布，市场整体的风险偏好发生明显转变。财政部也积极表态，“中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标，并继续为全球经济增长注入动力”。当前宏观政策信号已经非常明确，资金偏好也正在发生变化，我们对市场走势都抱有乐观且积极的态度。
从政策角度来看，当前已出台的包括房地产、化债以及内需消费等一系列政策，无论是政策的力度还是推进的方向都是通畅的。随着政策的持续落地，预计将给经济带来一针“强心剂”。
市场未来的演绎路径，可能会有三个阶段
第一阶段：预期扭转阶段，风险偏好迅速提升，流动性推动行情演绎
在这一阶段，市场会呈现波动较大、板块轮动快的特点。自9月24日至今，市场仍处于流动性的重要性远大于基本面的阶段，投资者情绪主导着市场的波动，政策对于实体经济的提振力度及效果需要时间兑现。
第二阶段：经济预期逐步好转，遵循政策发力点，寻找基本面边际拐点
基本面的重要性大幅提升，自下而上选股逻辑将明确受益。届时可遵循着政策发力点，寻找基本面出现边际拐点的个股进行投资，潜在的投资方向包括：具备资产负债表修复能力的方向、财政发力拉动投资的方向、资产价格预期稳定的方向、消费者信心回升的方向等。
第三阶段：经济增长与财富效应共振
当政策对于经济基本面的提振效果逐步显现后，各项经济数据将明显好转，经济增速也将拐头向上。结合全球市场的估值水平对比，中国当前仍处于估值洼地，因此本阶段来临时，外资会集体涌入，推动国内市场形成经济增长与财富效应的共振，届时也体现为投资者情绪高涨，成交量进一步放大。
政策路径主要聚焦四大方向
展望后续，中央财政仍有加杠杆的空间，财政发布会已明确后续财政支持力度依旧较大。同时，当前居民储蓄在不断增加，且增速并未放缓，后续有望转化为实际消费力，拉动中国经济的长期增长。当前政策的主线较为清晰：
第一，本轮政策明确地产行业仍是扭转经济信心的重要抓手，要长期维持地产行业稳中有升，促进资产价格稳定。而当资产价格稳定后，恐慌情绪会逐步褪去，有助于消费的信心回流。另一方面，我们预计后续**的化债力度会不断加码，有效解决企业三角债问题，助力盘活产业链，在此阶段能存活下来的企业，后续会收获更大的市场份额。
第二，对于内需消费的刺激明显提升。2024三季度以来，“以旧换新”政策效果显著，汽车、家电等消费品零售额显著增长。国务院也官宣在明年将增加两个法定节假日，也有望促进内需消费。后续如果能有更多领域的消费刺激政策，如在生育环节如果能有更实际的支持政策出台，将有效调整国内对于长期人口螺旋式下滑的悲观预期，促进经济基本面迎来更为明确的拐点。
第三，随地方**化债的持续深入，将有充足的存量资金促进地方**实施各项支持投资、消费的政策，有相关业务的企业将迎来明确拐点。同时随着消费税改革预期和地方消费券的逐步发放，指引地方**由土地财政向消费财政转型，部分经济发展水平靠前的地方**存在更大的自主权以增强区域内的消费实力。
第四，新质生产力中我们会更加聚焦于制造和科技两大相关领域的标的。我国传统的经济发展主要靠房地产拉动，未来地产仍将作为稳定资产价格的关键，但难以承担主要的增长责任。中国经济整体仍处于转型期，新经济的引擎仍是政策支持的方向。
组合运作：聚焦基本面边际改善预期
重点关注四大方向投资机会
当前市场短期仍处于主要由流动性推动、波动较为剧烈的环境之中，但以中期视角而言，是布局那些处于基本面拐点的公司的好机会。后续将持续关注地产行业的复苏数据，一方面用于评估市场复苏走势与幅度，另一方面有助于调整组合在传统经济与新质生产间的权重。
关于组合后续的调整，主要将关注四大方向：
资产负债表和底层资产质量有修复空间的低估值公司，比如部分先前应收账款坏账率较高的建筑业公司，当前PB（市净率）处于历史较低水平，随着化债及企业三角债问题得到缓解，企业价值将迎来重估。
消费行业中的结构性机会，特别是基于情感需求的相关消费，例如潮玩、宠物等，以及有望带动经济活跃的消费子行业。
政策明确鼓励支持的行业，包括海风、核电、电网、数字经济、低空经济等领域。
